En tres ideas
- Inflación interanual de 1,5% en agosto: bienes +0,4%, servicios +3,7%, combustibles +13,3%.
- La tasa activa promedio en guaraníes pasó de 15,18% a 15,25% en un año, mientras la pasiva bajó de 6,43% a 6,16%.
- El crédito crece 13,1% en guaraníes y 22,4% en dólares, pero solo 6,6% sumado en guaraníes, por el efecto de la apreciación sobre la cartera en dólares.
6.1Inflación en el piso del rango
El índice de precios al consumidor (IPC) no varió en agosto y la inflación interanual bajó a 1,5%, en el límite inferior del rango de tolerancia de la meta (3,5% ± 2 puntos). En lo que va del año acumula 1,8%. La inflación subyacente, que excluye las frutas y verduras, fue de 1,7%, y el IPC sin alimentos ni energía (IPCSAE), 1,3% (Cuadro 6.1 y Gráfico 6.1).
La composición muestra una inflación de dos velocidades. Los bienes suben 0,4% y los transables 0,5%, abaratados por el dólar; los importados, 0,4%. Los servicios suben 3,7% y los no transables 3,6%. Los alimentos bajan 0,5% y las frutas y verduras 4,0%. Los combustibles son la excepción: suben 13,3% interanual por el encarecimiento del petróleo.
| Componente | Var. (%) | Componente | Var. (%) |
|---|---|---|---|
| IPC general | 1,5 | Transables | 0,5 |
| Subyacente | 1,7 | No transables | 3,6 |
| IPCSAE | 1,3 | Importados | 0,4 |
| Subyacente X1 | 0,9 | Nacionales | 1,5 |
| Bienes | 0,4 | Alimentos | −0,5 |
| Servicios | 3,7 | Frutas y verduras | −4,0 |
| Combustibles | 13,3 | Servicios tarifados | 1,0 |
Nota: subyacente: IPC sin frutas y verduras; subyacente X1: IPC sin frutas y verduras, servicios tarifados ni combustibles; IPCSAE: IPC sin alimentos ni energía. Acumulado de enero a agosto: 1,8%. Fuente: Observatorio Económico FCCAE-UC con datos de BCP (2026a).
Nota: variación interanual. La banda sombreada es el rango de tolerancia de la meta del BCP. Fuente: Observatorio Económico FCCAE-UC con datos de BCP (2026a).
Pasá el cursor sobre el gráfico, o enfocalo y usá las flechas, para leer los valores.
La inflación subirá en los próximos meses, en parte por aritmética. Entre septiembre y diciembre de 2025 el IPC cayó 0,3% en conjunto; aun si los precios no cambiaran en el resto de 2026, la inflación interanual de diciembre sería de 1,8%. Para llegar a la proyección de 3,3% del BCP, los precios tendrían que subir en torno a 1,5% entre septiembre y diciembre, alrededor de 0,4% por mes, un ritmo mayor que el de los últimos meses pero posible si el petróleo por encima de US$ 100 se traslada a los combustibles.
6.2Política monetaria: entre neutral y levemente restrictiva, con tasas activas rígidas
Según el Anexo, la tasa de política monetaria (TPM) pasó de 6,00% en diciembre de 2025 a 5,75% en enero y a 5,50% en febrero de 2026, y se mantiene desde entonces; el 22 de septiembre de 2026 el Comité de Política Monetaria la sostuvo por unanimidad y la calificó como coherente con una posición neutral. Con una inflación de 1,5%, la tasa real ex post ronda 4,0%; medida con las expectativas, alineadas con la meta de 3,5%, es de alrededor de 2%. El FMI ubica esa tasa real ex ante en el límite superior del rango neutral, que estima entre 1% y 2%, califica la postura como «levemente por encima de neutral» y ve espacio para relajarla gradualmente si el choque del petróleo resulta transitorio y las expectativas siguen ancladas. La tasa interbancaria promedió 5,38% en agosto.
La transmisión llegó a las tasas pasivas, pero no a las activas. Entre agosto de 2025 y agosto de 2026, la tasa pasiva promedio bajó de 6,43% a 6,16% y la de los certificados de depósito de ahorro de 10,17% a 9,48%, mientras la activa promedio ponderada en guaraníes, sin tarjetas ni sobregiros, pasó de 15,18% a 15,25%: el margen se amplió. Parte de esa rigidez es de composición, porque el consumo, de tasas más altas, gana peso en la cartera; aun así, la tasa de los préstamos bancarios de consumo apenas bajó, de 22,09% a 21,93% entre julio de 2025 y julio de 2026. Los agregados monetarios crecen a ritmos dispares en agosto (variación interanual): el M1 (efectivo y depósitos a la vista), 5,8%; el M2 (M1 más los depósitos a plazo y los certificados de ahorro en guaraníes), 15,8%, y el M3, que suma los depósitos en dólares valuados en guaraníes, 7,3%.
6.3Crédito: fuerte en guaraníes y en dólares, débil en la suma
El crédito de bancos y financieras al sector privado creció 13,1% interanual en guaraníes en julio y 22,4% en moneda extranjera medida en dólares. Sumado en guaraníes, el total crece solo 6,6%, porque la cartera en dólares —40% del total— pierde valor en guaraníes cuando el guaraní se aprecia. Por eso el FMI registra un crecimiento del crédito total de apenas 3,2% en mayo: en buena medida es un efecto de valuación y no una desaceleración del financiamiento. En los bancos, el crédito en guaraníes al consumo crece 22,9% y el de vivienda 28,2%. El capítulo 8 analiza este punto.
6.4Reservas internacionales
Las reservas internacionales cerraron agosto en US$ 11.740 millones, frente a US$ 11.014 millones a fines de 2025. El Anexo registra US$ 11.227 millones en septiembre, con datos parciales del mes. Según el FMI, las reservas brutas están cómodamente dentro del rango de suficiencia de su métrica, y el BCP no intervino en el mercado cambiario en 2026, algo que el Observatorio Económico FCCAE-UC (2026e) confirma hasta agosto; el organismo recomienda subastas programadas para comprar los flujos del gobierno y operaciones discrecionales solo ante condiciones desordenadas.