Balance de la coyuntura

Este capítulo ordena la evidencia de los capítulos anteriores en un balance: las características generales del momento, los puntos positivos y negativos, las fortalezas y vulnerabilidades, el estado de los grandes balances macroeconómicos, las tensiones entre ellos y dos matrices, una de oportunidades y otra de riesgos.

10.1Características generales de la coyuntura

• Crecimiento alto en el promedio, bajo en el margen: el PIB creció 5,7% en el primer semestre, pero el nivel desestacionalizado no avanzó en el segundo trimestre (entre −0,6% y 0,0%) y el momentum del IMAEP sin agricultura ni binacionales es de 0,3% anualizado.

• Crecimiento apoyado en la cosecha y la energía más que en el mercado interno: las exportaciones aportaron +4,3 puntos al PIB del segundo trimestre. Las exportaciones netas (+6,7) sobrestiman ese sostén, porque incluyen +2,4 puntos de menores importaciones frente a las compras extraordinarias de 2025. La demanda interna restó 2,7 puntos.

• Desaceleración amplia del mercado interno: 16 de 18 indicadores de producción, ventas e importaciones crecen menos que en el trimestre anterior, y el consumo privado se modera.

• Guaraní fuerte: el tipo de cambio real está entre sus niveles más apreciados desde 2000 y el tipo de cambio nominal bajó 18,3% en un año.

• Inflación en el piso del rango (1,5%), con bienes casi estables y servicios y combustibles en alza.

• Déficit fiscal amplio por el pago de deudas atrasadas —⁠2,9% del PIB en doce meses⁠—⁠, con un impulso sobre la demanda pequeño (0,2 puntos del PIB según el FMI).

• Crédito al consumo que crece al doble del ritmo del ingreso de los hogares y confianza del consumidor en niveles que no se veían desde la pandemia.

• Menor aporte de las remesas en guaraníes (−23,6% entre enero y mayo).

10.2Puntos positivos

• El primer semestre deja una base sólida: el PIB creció 5,7% y, aun con la actividad estancada, 2026 cerraría con un crecimiento cercano a 4,5%.

• Exportaciones de soja en grano 37,3% mayores en toneladas y precios agrícolas firmes.

• Superávit comercial acumulado de US$ 717 millones —⁠dos tercios por «otras exportaciones»; el comercio registrado mejora de −US$ 836 millones a −US$ 492 millones⁠— y reservas por US$ 11.740 millones.

• Maquila en expansión (+30,2%; autopartes registradas +18,4%), la señal más clara de diversificación industrial exportadora.

• Inflación baja y expectativas ancladas en la meta, que protegen el poder de compra de los salarios.

• Sistema bancario sólido: solvencia de 17,8%, previsiones que cubren 117,5% de la cartera vencida y morosidad general de 2,72%.

• Recuperación de la exportación de energía (+37,1% en kWh en los últimos tres meses).

• Grado de inversión y acceso a financiamiento externo en guaraníes, con una deuda pública que bajó a 38% del PIB en 2025.

10.3Puntos negativos

• Inversión en caída frente a una base alta: la formación bruta de capital fijo bajó 11,8% en el segundo trimestre, sobre todo por la reversión de las compras extraordinarias de equipos de 2025.

• El consumo masivo se frena: supermercados, tiendas, combustibles y materiales de construcción desaceleran con fuerza.

• Déficit fiscal casi al doble del tope legal e ingresos totales estancados en términos reales (−0,9%; los tributarios, +0,1%).

• Ganadería en retroceso: exportaciones de carne −19,2% en toneladas y PIB ganadero −4,1% en el segundo trimestre.

• Morosidad de tarjetas en alza (de 4,6% a 5,6% en un año) y capacidad de ahorro de los hogares en su nivel más bajo desde 2020 (11%).

• Transmisión débil de la política monetaria: las tasas activas no bajaron pese al recorte de la TPM.

• Remesas en baja en dólares y, sobre todo, en guaraníes.

• Saldo comercial mensual nuevamente negativo en julio y agosto, y un comercio registrado que sigue en déficit.

El Cuadro 10.1 resume las fortalezas y vulnerabilidades; el Cuadro 10.2, el estado de los grandes balances.

10.4Fortalezas y vulnerabilidades

10.5Balances macroeconómicos

10.6Tensiones

• Crecimiento frente a confianza: el PIB crece a un ritmo alto, pero los hogares perciben lo contrario. La caída de la confianza coincide con el salto de los combustibles de marzo y abril y con el freno de la actividad; las cuotas y la menor remesa pueden reforzarla en algunos hogares, pero no explican un cambio de alcance nacional.

• Guaraní fuerte frente a producción nacional: la apreciación abarata las importaciones y contiene la inflación, pero presiona la competitividad-precio de la industria y de los servicios transables —⁠un riesgo todavía prospectivo: la maquila crece 30% y la historia paraguaya no muestra daños rezagados (Observatorio Económico FCCAE-UC, 2026e)⁠—⁠, reduce la recaudación ligada a las importaciones, en buena parte compensada por menores intereses, y recorta el valor en guaraníes de las remesas.

• Inflación baja frente a petróleo caro: el piso inflacionario actual convive con un choque de energía que puede elevar la inflación hacia fin de año sin que la demanda lo justifique.

• Política monetaria en torno a la neutralidad frente a tasas activas altas: la TPM bajó medio punto y las tasas pasivas la siguieron, pero el costo del crédito para los hogares y las empresas no cambió.

• Pago de atrasos frente a consolidación fiscal: el pago de deudas atrasadas es necesario para la credibilidad, pero amplía el déficit en un año de desaceleración y posterga la vuelta al tope legal.

• Inclusión financiera frente a riesgo de sobreendeudamiento: la expansión del crédito incorpora a millones de personas al sistema formal, pero crece más rápido que su capacidad de pago.

10.7Matriz de oportunidades

El Cuadro 10.3 identifica las oportunidades que abre la coyuntura, con su fundamento en los datos, su horizonte y los actores que pueden aprovecharlas.

10.8Matriz de riesgos

La matriz del Cuadro 10.4 combina la evaluación propia del Observatorio con la matriz de evaluación de riesgos del FMI (Anexo IV del Artículo IV, elaborada con información a febrero de 2026). Siguiendo la convención del FMI, la probabilidad se califica como alta (30% a 50%), media (10% a 30%) o baja (menos de 10%), en un horizonte de 12 a 18 meses para los riesgos coyunturales; los riesgos estructurales, como el clima o la sostenibilidad fiscal, son persistentes. El impacto se califica según su efecto sobre el crecimiento, los precios o la estabilidad financiera.

Tres riesgos combinan una probabilidad media con un impacto alto: una caída del nivel de actividad en el segundo semestre, un desvío fiscal o nuevos atrasos, y una sequía o bajante de los ríos en la zafra 2026-2027. Los dos primeros se vigilan con datos mensuales; el tercero definirá buena parte del crecimiento de 2027. En el frente externo, el FMI asigna una probabilidad alta al proteccionismo, a la volatilidad de las materias primas, a las tensiones geopolíticas y a la incertidumbre de políticas; para Paraguay, el canal principal son los precios de la soja y del petróleo.