Perspectivas y recomendaciones

11.1Escenarios para el cierre de 2026

El Cuadro 11.1 proyecta el PIB trimestral desestacionalizado hasta diciembre bajo cuatro trayectorias: una caída de 0,5% por trimestre, el estancamiento y avances de 0,5% y 1% por trimestre. El escenario central del Observatorio está entre el estancamiento y una recuperación moderada, porque el repunte de julio sugiere que el tercer trimestre empezó por encima del nivel del segundo: el PIB crecería entre 4,5% y 4,9% en 2026 en la serie original, comparable con las proyecciones (4,4% y 4,8% en promedio desestacionalizado). Con estancamiento, el segundo semestre crecería 3,2% interanual: algo más de lo que requiere la proyección del FMI (3,1%) y casi lo que requiere la del BCP (3,3%). Una caída de 0,5% por trimestre, en cambio, dejaría el año en 4,1%.

El Cuadro 11.2 repite el ejercicio con el IMAEP mensual, partiendo del nivel de julio. Los promedios del IMAEP quedan entre 4,5% y 5,3%, y entre 4,0% y 4,7% sin agricultura ni binacionales; con el nivel promedio del segundo trimestre en lugar del de julio, el estancamiento dejaría el IMAEP en 4,5%.

En todos los escenarios, el arrastre hacia 2027 será bajo: entre −0,8% y +1,1% en el PIB, frente a 1,5% con el que el PIB empezó 2026. Recuperar un crecimiento de 1% por trimestre —⁠algo superior al potencial que estima el FMI (3,8% anual, alrededor de 0,9% por trimestre) e inferior al promedio de 2023 a 2025, de 1,3% por trimestre⁠— exigirá un nuevo impulso: una buena zafra, la inversión extranjera prevista o una recuperación del consumo.

En el resto de las variables, el escenario central del Observatorio prevé una inflación en ascenso hacia un rango de 2% a 3,3% en diciembre, por efecto de base y por los combustibles; un superávit comercial que se reducirá en el último cuatrimestre; un déficit fiscal que se acercará a la proyección del FMI de 3,5% del PIB a medida que se paguen los atrasos; y un crédito al consumo que seguirá creciendo por encima de 20%, con una morosidad de tarjetas que difícilmente baje antes de fin de año.

11.2Recomendaciones de política

• Política monetaria: con la inflación en el piso del rango, el IPCSAE y la subyacente X1 por debajo de él y las expectativas ancladas, hay espacio para retomar un recorte gradual de la TPM en cuanto se verifique que el alza de los combustibles no contamina las expectativas, como plantea el FMI; la contención del crédito al consumo corresponde a la política macroprudencial, no a la tasa. Al mismo tiempo, estudiar por qué la baja llegó a las tasas pasivas y no a las activas, y promover la transparencia del costo total del crédito.

• Política macroprudencial: publicar la distribución de la carga financiera de los deudores y calibrar desde ahora, con esa información, un límite a la relación entre el servicio de la deuda y el ingreso para los nuevos créditos de consumo y tarjetas, preventivo y gradual, en lugar de esperar a que la morosidad siga subiendo; incluir a las cooperativas y a los prestamistas no bancarios en el seguimiento.

• Política fiscal: publicar el calendario y los montos de pago de los atrasos y registrarlos en las estadísticas fiscales; sostener la senda anunciada de retorno al tope de 1,5% del PIB en 2028, con metas intermedias explícitas, protegiendo la inversión pública y el gasto prioritario y evitando recortes procíclicos si la desaceleración se profundiza; y apoyar la consolidación en la movilización de ingresos —⁠facturación electrónica, cumplimiento y revisión de los gastos tributarios, que el FMI estima en 1% a 2% del PIB⁠— y no en compensar la apreciación, cuyo efecto fiscal neto es acotado (Observatorio Económico FCCAE-UC, 2026e).

• Tipo de cambio y competitividad: el BCP no intervino en 2026 y, aun si lo hiciera, intervenciones discrecionales no tendrían escala para mover el nivel del tipo de cambio. El Observatorio Económico FCCAE-UC (2026e) propone evaluar una regla de acumulación de reservas anunciada y contingente al desalineamiento. El FMI recomienda un esquema más acotado —⁠subastas programadas para comprar los flujos del gobierno y operaciones discrecionales solo ante condiciones desordenadas⁠—⁠, con el tipo de cambio como absorbedor de choques; una regla como la propuesta debería diseñarse de modo que no se lea como un objetivo cambiario ni comprometa el régimen de metas de inflación. Conviene, además, aprovechar el dólar barato para modernizar el capital con crédito de largo plazo.

• Hogares: reforzar la educación financiera en el uso de las tarjetas y asegurar que la focalización de los programas sociales capte la pérdida de ingreso de los hogares que dependen de las remesas.

• Estadísticas: publicar las cuentas nacionales desestacionalizadas y completar la actualización de las ponderaciones del IPC con la nueva encuesta de ingresos y gastos, ampliando su cobertura geográfica, en línea con las recomendaciones del FMI sobre la calidad de los datos. El Observatorio propone además incorporar un módulo de migración y remesas en la EPHC y que el BCP publique una nota metodológica sobre la estimación de las remesas (sección 9.7).

11.3Qué mirar en los próximos meses

El Cuadro 11.3 reúne los indicadores que confirmarán la desaceleración o indicarán una reaceleración en los próximos meses.